第一部分新問題新舉措
　　第1章
　　跨境證券結(jié)算
　　1.1萬(wàn)億結(jié)算量
　　不管從哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，450萬(wàn)億都是個(gè)大數(shù)目。45后面跟了13個(gè)零，這點(diǎn)不太好理解。
　　把歐元貨幣符號(hào)“?”放在“450 000 000 000 000”前，得到的數(shù)值是歐盟27個(gè)成員國(guó)用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值衡量的商品和服務(wù)年產(chǎn)值的近40倍。再把這450萬(wàn)億歐元換成1歐元的硬幣，想象它們堆積起來(lái)，一個(gè)疊一個(gè)從地面升到太空，那么這個(gè)硬幣柱長(zhǎng)達(dá)10.5億公里，比地球和太陽(yáng)之間的距離還要長(zhǎng)7倍。要是把這筆錢平分，歐盟里的每一個(gè)男人、女人和兒童能拿到92萬(wàn)歐元。
　　這個(gè)天文數(shù)字正是一個(gè)總部設(shè)在比利時(shí)布魯塞爾一棟不知名大樓里的集團(tuán)公司的年結(jié)算量。歐清（Euroclear），和歐清集團(tuán)的其他成員一起，在2006年完成了452萬(wàn)億的證券交易結(jié)算。歐清不是一個(gè)家喻戶曉的公司。攔下一個(gè)路人，讓他們說(shuō)說(shuō)這家公司是干什么的，那除非是在午飯時(shí)間，又恰好是在歐清辦公樓附近，否則我敢說(shuō)，沒有人會(huì)知道。
　　然而，沒有歐清，沒有像歐清這樣的公司，我們所熟知的世界經(jīng)濟(jì)就無(wú)法存在。在全球金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)業(yè)中，歐清在歐洲市場(chǎng)上的規(guī)模是最大的。
　　全球證券市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入黃金時(shí)代。冷酷、理性、不受束縛的資本憑借最新的信息技術(shù)傳輸著比特和字節(jié)，以光速環(huán)游世界尋求最佳的潛在收益。在市場(chǎng)的中心，矗立著強(qiáng)大的商業(yè)銀行和投資銀行，它們的金融力量連許多國(guó)家都望塵莫及。我們依賴著這些市場(chǎng)：商人尋求融資以擴(kuò)張生意；領(lǐng)取養(yǎng)老金的人想為微薄的積蓄尋找更好的回報(bào)；年輕的夫婦期盼新居；政府希望通過借錢來(lái)彌補(bǔ)預(yù)算赤字。
　　證券被多次轉(zhuǎn)手以適應(yīng)這些不同客戶的需求。這里說(shuō)的證券可能是公司股票、政府債券或者公司債券，或者集合投資中的份額（例如一個(gè)單位的信托或者共同基金）。它可以變形、分塊和分層，成為一個(gè)完全不同的金融工具——衍生品，重新分配風(fēng)險(xiǎn)或者提高收益。證券交易的地方可能是一個(gè)注冊(cè)的證券交易場(chǎng)所，比如倫敦、巴黎和法蘭克福的證券交易所；也可能是一個(gè)“柜臺(tái)市場(chǎng)”（over�瞭he�瞔ounter），例如交易商交易國(guó)際債券的電話或交易平臺(tái)；或者是大投行的交易賬戶。
　　任何證券市場(chǎng)的核心環(huán)節(jié)都是賣方轉(zhuǎn)移證券所有權(quán)給買方，買方向賣方支付對(duì)價(jià)。這來(lái)源于“交換”的思想。但是，如果語(yǔ)言遵循著邏輯，世上的證券交易所取名“交易”就不對(duì)了。因?yàn)樽C券雖然在交易所上市或者交易，但實(shí)際交換則是由各種專業(yè)化的“交易后”服務(wù)完成的。這類服務(wù)通常統(tǒng)稱為清算和結(jié)算。
　　歐清正是這樣提供“結(jié)算”及證券交易相關(guān)服務(wù)、維持市場(chǎng)運(yùn)行的公司。清算和結(jié)算通常被認(rèn)為是證券市場(chǎng)的“管道”：一系列電子“管”連接客戶的電子“存儲(chǔ)罐”，即客戶的證券賬戶。作為證券業(yè)的一個(gè)分支，結(jié)算行業(yè)比起其他領(lǐng)域來(lái)說(shuō)單調(diào)乏味，容易被人忽略，除非是出了問題。然而，它卻事關(guān)證券市場(chǎng)的存亡。
　　無(wú)論證券交易平臺(tái)多么先進(jìn)、快速，如果沒有配套設(shè)施實(shí)際將證券從賣方轉(zhuǎn)移給買方，并確保資金從買方支付給賣方，毫無(wú)疑問，市場(chǎng)服務(wù)目標(biāo)完成不了。所有的交易場(chǎng)所都極大地受惠于結(jié)算的基礎(chǔ)設(shè)施�；�礎(chǔ)設(shè)施快速、高效、盡可能地低成本，并且提供更多附加服務(wù)，可以提高用戶的盈利能力。
　　正如交易所以及在其中交易的金融工具日益精進(jìn)，在過去的半個(gè)多世紀(jì)里，交易后處理公司也日新月異。
　　然而，這個(gè)時(shí)期中的很多時(shí)候，歐洲的交易后服務(wù)商不被決策者重視，以致于整個(gè)行業(yè)一直不能適應(yīng)歐盟單一市場(chǎng)和全球化的要求。
　　這個(gè)行業(yè)高度分割，給高管和政治家們帶來(lái)重大挑戰(zhàn)。本書的主題，正是這個(gè)行業(yè)在克服壁壘以及提高效率方面的努力。
　　這也是歐清集團(tuán)的故事。在40年里，盡管歐洲仍然抱憾于未能實(shí)現(xiàn)單一市場(chǎng)的目標(biāo)，歐清集團(tuán)的年業(yè)務(wù)量卻已高達(dá)450萬(wàn)億歐元。
　　歷史上，歐洲一直在進(jìn)行著小規(guī)模、高成本的跨境證券交易。不為人知的是，1967年7月21日成為了一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
　　那天是比利時(shí)的國(guó)慶節(jié)。比利時(shí)的君主博杜安國(guó)王（King Baudouin）在布魯塞爾市中心附近的該法街（Rue de la Loi）檢閱部隊(duì)。但不是每個(gè)人都在這個(gè)星期五享受假期。幾百米開外，在摩根擔(dān)保公司（Morgan Guaranty）的大樓里，銀行家們和技術(shù)人員為應(yīng)對(duì)“紙?zhí)幚砦�機(jī)”譯者注：paperwork crisis，即發(fā)生在紐約的證券結(jié)算危機(jī)。，正在研發(fā)一項(xiàng)證券結(jié)算的試點(diǎn)方案。此時(shí)的危機(jī)足以扼殺仍然年輕的國(guó)際資本市場(chǎng)——?dú)W洲債券市場(chǎng)。
　　這個(gè)試點(diǎn)方案在接下來(lái)的一年成為了歐清集團(tuán)這項(xiàng)服務(wù)實(shí)際被稱為“歐洲—清算”，中間有連字符。連字符是歐清名字的一部分，從1968年該公司創(chuàng)立到1990期間用作為公司標(biāo)志。為了避免混淆，本書都稱其為歐清，只在1990年的品牌重塑之前提到該公司時(shí)會(huì)使用全稱“歐洲—清算”。。40年中，它將要成長(zhǎng)為一個(gè)年結(jié)算額450萬(wàn)億歐元的企業(yè)。它的成長(zhǎng)折射出了當(dāng)時(shí)推進(jìn)資本市場(chǎng)和證券結(jié)算行業(yè)發(fā)展的力量。
　　居于首位的是技術(shù)。讓我們把日歷翻到電腦出現(xiàn)以前。歐洲債券市場(chǎng)創(chuàng)建于1963年，集成電路發(fā)明于1959年，但其潛力要到幾年后才被充分認(rèn)識(shí)。1965年，美國(guó)芯片制造商英特爾的創(chuàng)始人之一戈登?摩爾（Gordon Moore）觀察到，自1959年以來(lái)，每平方英寸集成電路上所容納的晶體管數(shù)量每年增加一倍，而且這一趨勢(shì)將繼續(xù)下去。在1975年，摩爾修正他的預(yù)測(cè)為每?jī)赡攴�一番。這就是摩爾定律（Moore’s Law）。總體來(lái)說(shuō)，就是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，計(jì)算機(jī)的力量每18個(gè)月翻一番。這已被證明是一個(gè)非同尋常的預(yù)言，也很好地預(yù)測(cè)了從那時(shí)到現(xiàn)在歐清業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。
　　技術(shù)是一個(gè)必要條件而不是充分條件，但它催生了下一個(gè)重要力量：金融創(chuàng)新。計(jì)算機(jī)能力的不斷提升和信息技術(shù)的快速發(fā)展，使實(shí)物形式持有的證券被計(jì)算機(jī)存儲(chǔ)器里的電子記錄所替代。一旦擺脫了存儲(chǔ)場(chǎng)地帶來(lái)的束縛，證券結(jié)算商可以借助計(jì)算機(jī)的力量擴(kuò)展它們服務(wù)的規(guī)模、范圍和速度。此外，開發(fā)比以往任何時(shí)候都復(fù)雜的金融工具和交易后服務(wù)需要專業(yè)的金融知識(shí)，如20世紀(jì)70年代的融資融券。由此，金融創(chuàng)新幫助了客戶營(yíng)利，助推了資本市場(chǎng)成長(zhǎng)。
　　創(chuàng)造力得以充分發(fā)揮體現(xiàn)了另一個(gè)因素：自由化和市場(chǎng)力量的傳播。催生出歐清的歐債市場(chǎng)是美國(guó)國(guó)家金融抑制譯者注：例如美國(guó)實(shí)行的利息平衡稅等排斥資本外流的政策。的產(chǎn)物。1986年英國(guó)倫敦證券交易所的“金融大爆炸”（Big Bang）帶來(lái)了自由化，1989年秋天柏林墻倒掉，隨后俄羅斯和東歐國(guó)家劇變，中國(guó)和印度進(jìn)入了世界經(jīng)濟(jì)體系。這些自由化過程中的里程碑，推進(jìn)了金融市場(chǎng)的增長(zhǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施商的活動(dòng)。
　　自由化植根于“交換”的思想，也豐富了“交換”的內(nèi)涵。這對(duì)于金融市場(chǎng)及基礎(chǔ)設(shè)施商來(lái)說(shuō)尤為如此。思想的潮流來(lái)回激蕩，甚至漂洋過海橫跨過了大西洋。20世紀(jì)60年代末創(chuàng)建歐清的思想，對(duì)于1973年在紐約成立全美證券托管公司（Depository Trust Company，DTC），并對(duì)股票和債券進(jìn)行無(wú)紙化托管和簿記過戶有極大貢獻(xiàn)。英國(guó)“金融大爆炸”提升了投資者對(duì)改善證券結(jié)算安排的要求和期望值，于是美國(guó)投行蜂擁進(jìn)入歐洲。
　　美國(guó)股票結(jié)算逐漸整合為一體，在1999年成立全美證券托管結(jié)算公司（The Depository Trust & Clearing Corporation，DTCC）時(shí)達(dá)到高潮。該公司以其低成本、使用者管理、受管制的壟斷業(yè)務(wù)、服務(wù)覆蓋美國(guó)全境等優(yōu)勢(shì)，成為歐洲行業(yè)發(fā)展的范本。
　　但事實(shí)上，歐洲業(yè)界并沒有跟上美國(guó)模式的腳步。美國(guó)股票交易后基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，源于美國(guó)國(guó)會(huì)20世紀(jì)70年代中期的決議。決議時(shí)間是在自由化和自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成為全球趨勢(shì)之前。相反，在歐洲，壓倒一切、深刻影響交易后行業(yè)的力量是一體化的進(jìn)程。歐洲一體化姍姍來(lái)遲致使交易后基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展雜亂無(wú)章。
　　盡管自歐洲開始構(gòu)建統(tǒng)一市場(chǎng)已過去了半個(gè)世紀(jì)，離歐盟領(lǐng)導(dǎo)人簽署馬斯特里赫特條約建立統(tǒng)一貨幣也有15年了，創(chuàng)建一個(gè)有深度、流動(dòng)的、高效的和泛歐資本市場(chǎng)還任重道遠(yuǎn)。對(duì)于歐洲金融基礎(chǔ)設(shè)施商而言，一體化的步伐遲遲未到，技術(shù)進(jìn)步卻早已領(lǐng)先，金融創(chuàng)新和市場(chǎng)自由化變革了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。
　　在歐元誕生以前，歐洲的交易后基礎(chǔ)設(shè)施是處于分割狀態(tài)的。各國(guó)自行建設(shè)、發(fā)展，遵循本國(guó)規(guī)則，受制于自身歷史傳統(tǒng)。20世紀(jì)90年代，各國(guó)交易后行業(yè)的發(fā)展不平衡，差異化加大。在大多數(shù)國(guó)家，發(fā)展的是沿著交易到清算結(jié)算價(jià)值鏈的垂直整合結(jié)構(gòu)，這被認(rèn)為是確保證券交易快速、高效直通式處理（STP）的最佳途徑。此外，時(shí)下還流行對(duì)企業(yè)進(jìn)行股份制改造，把證券交易所和基礎(chǔ)設(shè)施商都變成營(yíng)利企業(yè)。雖然在這個(gè)階段，大多數(shù)的交易所和基礎(chǔ)設(shè)施商仍然以用戶利益至上。但在21世紀(jì)一些股份制證券交易所上市時(shí)，使用者和所有者之間的關(guān)系就變味了。
　　一般情況下，交易后工作的任務(wù)就是確保清算和結(jié)算在每個(gè)歐盟成員國(guó)內(nèi)高效、低成本運(yùn)行。但涉及跨境交易，問題就來(lái)了。服務(wù)商之間存在不同的稅收制度、法律制度、市場(chǎng)行為和商業(yè)模式，它們之間藩籬重重。這些因素再加上證券業(yè)各個(gè)層面的既得利益，加重了證券清算和結(jié)算成本，致使跨境交易成本數(shù)倍于國(guó)內(nèi)交易。歐盟分割的金融基礎(chǔ)設(shè)施成為建設(shè)有競(jìng)爭(zhēng)力的泛歐資本市場(chǎng)的主要障礙。
　　然而，苛責(zé)歐洲單一市場(chǎng)或歐元的設(shè)計(jì)師沒有給予清算結(jié)算足夠的重視也是不對(duì)的。大多數(shù)時(shí)候，歐洲的基礎(chǔ)設(shè)施工作者都在默默無(wú)聞地辛勤工作，這使得交易后活動(dòng)已經(jīng)演變成證券市場(chǎng)的專家小圈子。
　　直到21世紀(jì)初，這些精通計(jì)算機(jī)信息技術(shù)、法律、會(huì)計(jì)、本地制度、實(shí)務(wù)和行規(guī)的專家們，還處于政治和主流行業(yè)的視野之外。
　　如今，他們?cè)O(shè)計(jì)、建造和管理的體系已成為行業(yè)規(guī)則，并為世界各地處于前臺(tái)的證券公司創(chuàng)造了機(jī)會(huì)和收益。多年來(lái)，伴隨著急劇上升的投資需求和風(fēng)控要求，結(jié)算業(yè)已經(jīng)成為了IT密集行業(yè)，比以往任何時(shí)候都受制于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。如果可以吸引適量業(yè)務(wù)、確保IT正常運(yùn)轉(zhuǎn)并被適當(dāng)監(jiān)管，當(dāng)業(yè)務(wù)能量更大、覆蓋市場(chǎng)越多時(shí)，結(jié)算服務(wù)商的成本就越低。
　　即便如此，對(duì)于金融基礎(chǔ)設(shè)施專家們的活動(dòng)，就連那些高度依賴交易后服務(wù)或者自身集團(tuán)就從事該行業(yè)的高管們也知之甚少。
　　在專家的小圈子里，交易后活動(dòng)摻雜著同志情誼和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，有時(shí)會(huì)蔓延到個(gè)人的對(duì)立。交易后問題有一種傾向，容易把處于其間的人們劃分為敵對(duì)的陣營(yíng)。以一個(gè)局外人看來(lái)，就一些競(jìng)爭(zhēng)性的商業(yè)理念（如“垂直”整合還是“水平”整合）的爭(zhēng)議就似乎是過晦澀（垂直整合就是證券交易，清算和結(jié)算活動(dòng)都統(tǒng)一到一個(gè)公司；水平整合就是交易后分為了清算和結(jié)算，但是其中一項(xiàng)或者幾項(xiàng)同類型的服務(wù)合并到同一基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商）�；�礎(chǔ)設(shè)施商之間的這種分裂，就像歷史上的那些宗教戰(zhàn)爭(zhēng)一樣，也可能是既得利益者的遮羞布。
　　證券結(jié)算行業(yè)內(nèi)部相互知根知底，也和外界保持緊密聯(lián)系，但是缺少通俗語(yǔ)言對(duì)外描述自身的功能。交易后活動(dòng)也沒有標(biāo)準(zhǔn)術(shù)語(yǔ)，不同的用語(yǔ)對(duì)不同的人有不同的含義。這使得外部人（比如政策制定者）很難掌握其復(fù)雜性。歐盟關(guān)于清算和結(jié)算的公共政策議程日益增加，也經(jīng)常與從業(yè)者互動(dòng)交流，但結(jié)果通常是各說(shuō)各話。
　　盡管如此，自21世紀(jì)開始，跨境結(jié)算已經(jīng)從僅為少數(shù)金融人士及其客戶所關(guān)注的問題，變?yōu)樵跉W盟單一市場(chǎng)發(fā)展中一個(gè)重要的公共政策。歐盟日益一體化、歐元誕生、金融市場(chǎng)逐步復(fù)雜化和全球化、天量的交易結(jié)算規(guī)模，都將證券跨境交易經(jīng)濟(jì)學(xué)從銀行和經(jīng)紀(jì)商的“后臺(tái)”推向了歐盟政治舞臺(tái)的中心。
　　清算和結(jié)算已經(jīng)排上了歐盟決策者的議事日程，占據(jù)著財(cái)長(zhǎng)、央行行長(zhǎng)和歐盟執(zhí)行委員會(huì)官員在內(nèi)部市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管方面的注意力。
　　阿爾伯托?喬瓦尼（Alberto Giovannini）道出了個(gè)中原委。他是一位意大利金融專家，主持設(shè)計(jì)歐洲交易后分割的解決方案。在2003年為歐盟委員會(huì)準(zhǔn)備的第二份報(bào)告中，喬瓦尼指出：
　　清算和結(jié)算是任何金融體系的核心，這些過程的低效會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。當(dāng)清算和結(jié)算成本過高或程序過于復(fù)雜時(shí)，金融交易會(huì)受到阻礙。其結(jié)果是，歐盟的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成為一個(gè)一個(gè)孤島，資源無(wú)法有效匯集。經(jīng)濟(jì)資源在時(shí)間和空間上的分配都達(dá)不到最優(yōu)，風(fēng)險(xiǎn)交易的技術(shù)太過昂貴，金融資產(chǎn)價(jià)格無(wú)法傳達(dá)所有市場(chǎng)參與者的信息。
　　喬瓦尼在歐元發(fā)行4年后，也就是在歐盟提出創(chuàng)建商品和服務(wù)單一市場(chǎng)11年以后，寫出了他的報(bào)告。他總結(jié)說(shuō)：“歐盟金融市場(chǎng)不能被看成是一個(gè)統(tǒng)一的整體，而是互相毗鄰的一個(gè)一個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)�！�
　　現(xiàn)在這種情況相當(dāng)大程度上仍然存在，也就意味著在歐盟，證券跨境交易存在超額成本。這些超額成本的準(zhǔn)確數(shù)字和影響因素是業(yè)界和學(xué)界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。大部分人關(guān)注單個(gè)交易后基礎(chǔ)設(shè)施商收取的費(fèi)用。雖然近年來(lái)費(fèi)用已經(jīng)下降，而且常常只占交易總成本的一小部分，但當(dāng)交易量迅速增加時(shí)，其影響也不可謂不大。這中間也有結(jié)構(gòu)性的問題。與國(guó)內(nèi)交易相比，歐洲證券跨境交易、清算和結(jié)算鏈條涉及更多中介，因此增加了成本。此外，在不同轄區(qū)、按照不同的行規(guī)完成證券交易尤為復(fù)雜，比國(guó)內(nèi)更大規(guī)模、勞動(dòng)更密集的后臺(tái)操作必不可少，從而也拉高了成本。所以，歐洲金融市場(chǎng)不具備美國(guó)那樣具有可比性的、覆蓋全美大陸的經(jīng)濟(jì)區(qū)，在與美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。
　　這個(gè)不利條件很致命。金融市場(chǎng)應(yīng)該根據(jù)無(wú)數(shù)匿名儲(chǔ)戶和投資者的決策去匯集或者交易金融資產(chǎn)。全球大經(jīng)濟(jì)體越復(fù)雜，其金融體系就越應(yīng)該建立在這樣的金融市場(chǎng)之上，這個(gè)金融體系才越有說(shuō)服力。多年以來(lái)，這個(gè)公平的金融系統(tǒng)被認(rèn)為是美國(guó)經(jīng)濟(jì)一貫優(yōu)于歐洲的一個(gè)原因。
　　隨著歐盟擴(kuò)大和歐元引進(jìn)，歐洲經(jīng)濟(jì)的規(guī)模和范圍增長(zhǎng)，歐洲更傾向于建立以“證券市場(chǎng)為基礎(chǔ)的金融體系”（financial system based on securities markets）�！凹彝�為基礎(chǔ)的金融”（Family�瞓ased finance）可能是欠發(fā)達(dá)國(guó)家的唯一選擇。“銀行為基礎(chǔ)的金融”（Bank�瞓ased finance）可能在規(guī)模較小或較發(fā)達(dá)國(guó)家具備優(yōu)勢(shì)，銀行知道客戶在哪，以及何時(shí)支持他們。但是，對(duì)于超過了一定規(guī)模、深度和流動(dòng)性的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，只要公平、透明并組織良好，就能高效地從資金提供者和使用者那里接收和發(fā)送資金分配的信息，是調(diào)動(dòng)儲(chǔ)戶閑置資金、達(dá)成供需平衡價(jià)格并輸送給投資者的有效手段。
　　歐洲金融基礎(chǔ)設(shè)施的分割意味著資金成本高于實(shí)際所需。銀行家們認(rèn)為，整合的金融市場(chǎng)能更有效地集中風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)越集中，金融工具的價(jià)格波動(dòng)性越小。價(jià)格波動(dòng)越小，銀行和其他中介機(jī)構(gòu)需要準(zhǔn)備的資本就越少。它們準(zhǔn)備的資本越少，提供的服務(wù)就越便宜。
　　歐洲證券跨境交易沒有美國(guó)那樣的最優(yōu)安排，阻礙了流動(dòng)性匯集。而金融市場(chǎng)流動(dòng)池的大小和深度正與交易證券的成本成反比。此外，證券交易成本越低，該證券代表的資本成本也越低。
　　顯而易見，對(duì)于公司而言，廉價(jià)的資本就是利益。這是它們?cè)诩ち业娜�球化�?jìng)爭(zhēng)中的有利因素之一。對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)，這也很重要。資本成本越低，公司分配給養(yǎng)老基金或共同基金的利潤(rùn)就越多，需要借款時(shí)的利息也越低。
　　高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施節(jié)省的單筆交易成本微不足道，只能用萬(wàn)分之幾來(lái)衡量。但是，當(dāng)前投資者持有的跨境資產(chǎn)大約為60萬(wàn)億美元，占年度全球產(chǎn)出的120％，交易成本的節(jié)省就不容小覷了。參見國(guó)際貨幣基金組織前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯尼斯?羅格夫（Kenneth Rogoff）2007年2月8日在《金融時(shí)報(bào)》上寫的文章。
　　好消息是歐盟正在推進(jìn)解決清算和結(jié)算分割的工作。來(lái)自于公私部門的重量級(jí)角色（包括歐清）正從事于歐洲清算結(jié)算單一市場(chǎng)的建設(shè)。
　　�r歐盟委員會(huì)正在制定執(zhí)行行業(yè)《行為準(zhǔn)則》（industry code of conduct），以增加競(jìng)爭(zhēng)，降低從交易到結(jié)算價(jià)值鏈的成本。
　　�r歐洲央行與行業(yè)就央行的結(jié)算平臺(tái)計(jì)劃譯者注：即T2S平臺(tái)。進(jìn)行協(xié)商。該計(jì)劃飽受爭(zhēng)議。
　　�r歐清正在建設(shè)“歐洲本地市場(chǎng)”（domestic market for Europe），將大幅削減投資者成本。該集團(tuán)正在實(shí)施一個(gè)214點(diǎn)計(jì)劃，以協(xié)調(diào)歐盟各成員國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的證券結(jié)算。
　　壞消息則是解決歐洲清算和結(jié)算分割的進(jìn)程緩慢。具體是：
　　�r部分是中途改變規(guī)則帶來(lái)的問題。監(jiān)管當(dāng)局為迎接歐元到來(lái)，在各個(gè)領(lǐng)域精心策劃，但遺漏了清算和結(jié)算。現(xiàn)在的變化意味著改變長(zhǎng)期以來(lái)建立的結(jié)構(gòu)和做法。
　　�r部分是基礎(chǔ)設(shè)施投資中固有的問題�；�礎(chǔ)設(shè)施建成后，其收益可以被各國(guó)家群和市場(chǎng)群均沾。但在歐盟27個(gè)成員國(guó)布局需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，只有全部措施到位之后收益才開始顯現(xiàn)。
　　這種情況有些類似美國(guó)19世紀(jì)的鐵路基建。聯(lián)合太平洋鐵路公司和中央太平洋鐵路公司修建了美國(guó)第一條橫貫大陸的鐵路，一家從東修，一家從西修。但只有最后一塊鐵軌安裝完畢連接起兩方鐵路才能全線通車，投入的資本才能享受全部收益。譯者注：1869年美國(guó)聯(lián)合太平洋鐵路與中央太平洋鐵路在猶他州的普羅蒙特利接軌，成為第一條橫貫北美大陸的鐵路線，被譽(yù)為“自從伊利運(yùn)河建成以來(lái)美國(guó)歷史上運(yùn)輸工程的一項(xiàng)最高成就”。內(nèi)戰(zhàn)結(jié)束后，美國(guó)西部又先后于1868～1873年、1879～1883年、1886～1891年掀起了三次鐵路建設(shè)高潮，相繼完成了圣菲、南太平洋和北太平洋鐵路。正是這些鐵路干線及其支線的不斷建成，使全美統(tǒng)一的鐵路網(wǎng)逐漸形成。
　　現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施之間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一和操作互通譯者注：interoperability，或者互通互聯(lián)。充滿曲折。2003年G30（頂級(jí)智庫(kù)，包括著名的金融家和來(lái)自世界各地有影響力的前政策制定者）報(bào)告中認(rèn)為，清算和結(jié)算系統(tǒng)之間更好地互聯(lián)互通，將如同美國(guó)19世紀(jì)統(tǒng)一鐵路軌距并制定國(guó)標(biāo)那樣意義重大。
　　G30報(bào)告沒有提到的是，1862年美國(guó)國(guó)會(huì)把北部的4英尺8.5英寸的鐵道軌距認(rèn)定為國(guó)標(biāo)，但直到1886年南方各州才最終按照國(guó)標(biāo)改換了它們5英尺的鐵軌，整整遲了24年。在此期間南方輸?shù)袅四媳睉?zhàn)爭(zhēng)。
　　本書講述的內(nèi)容開始于美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)后一個(gè)世紀(jì)，即20世紀(jì)60年代。當(dāng)時(shí)發(fā)生的歐洲債券市場(chǎng)結(jié)算危機(jī)是全書的引子（在這之前先概括地介紹一下交易后活動(dòng)的過程和參與者）。本書記錄了歐清和后來(lái)的老對(duì)手世達(dá)（Cedel）被創(chuàng)建起來(lái)應(yīng)對(duì)結(jié)算危機(jī)的歷史，追蹤了面對(duì)日益一體的歐洲證券結(jié)算市場(chǎng)和逐漸豐富的證券產(chǎn)品，歐清一步一步提供跨境服務(wù)的歷程。本書將向讀者展示，1987年股市崩盤后，證券結(jié)算如何成為一個(gè)公共政策問題；自歐元啟動(dòng)以后，跨境結(jié)算又是如何迅速被提上歐洲政策議程的。本書是企業(yè)和技術(shù)、制度和觀念、市場(chǎng)和管理者的故事。
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