前言
關(guān)于注冊估值分析師（CVA ）認(rèn)證考試
1項目歷史財務(wù)數(shù)據(jù)/ 003
項目賣方預(yù)測財務(wù)數(shù)據(jù)/ 005
項目出售流程及主要時間節(jié)點/ 005
案例背景 / 001
項目基本情況/ 003
并購案例介紹
項目公司歷史發(fā)展/ 003
2 估值基礎(chǔ)
2.1價值的分類/ 007 公允價值/ 007 投資價值/ 008 市場價值/ 008 案例解讀/ 009
2.2貨幣的時間價值/ 010 時間是有價值的/ 010 風(fēng)險和收益是成正比的/ 011 案例解讀/ 013
2.3基準(zhǔn)收益率與折現(xiàn)率/ 014
2.4重要的財務(wù)報表與財務(wù)指標(biāo)/ 017 利潤表/ 017 資產(chǎn)負(fù)債表/ 024 現(xiàn)金流量表/ 027
2.5凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率與投資回收期/ 029 凈現(xiàn)值/ 029 內(nèi)部收益率/ 031 投資回收期/ 033
2.6財務(wù)杠桿與內(nèi)部收益率/ 034
2.7項目投資決策指標(biāo)的局限性/ 035 凈現(xiàn)值的局限性/ 035 內(nèi)部收益率的局限性/ 037 投資回收期的局限性/ 040 總結(jié)/ 041
2.8企業(yè)價值、股權(quán)價值與凈資產(chǎn)/041什么是企業(yè)價值/ 042 什么是股權(quán)價值/ 042 什么是凈資產(chǎn)/ 043
2.9常見的估值乘數(shù)與快速估值/ 044 市盈率 / 044企業(yè)價值乘數(shù) / 045行業(yè)乘數(shù) / 046
2.10 上市公司并購估值 / 047 以現(xiàn)金方式支付收購對價，現(xiàn)金來源于企業(yè)閑置資金 / 047 以現(xiàn)金方式支付收購對價，現(xiàn)金來源于企業(yè)借款 / 048 以發(fā)行股票的方式支付收購對價 / 049
本章小結(jié) / 051
3 估值方法概述
3.1 概述/ 053 價值是一個相對概念，估值是區(qū)間而不是絕對值/ 053 估值是基于不確定條件的佳估計/ 055 估值方法/ 056
3.2市場法估值/ 057 可比公司估值/ 058 可比先例交易分析/ 063
3.3 收益法——現(xiàn)金流折現(xiàn)分析/ 064 現(xiàn)金流折現(xiàn)分析/ 065 估值區(qū)間/ 081 對現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的檢驗/ 083 現(xiàn)金流折現(xiàn)分析的主要優(yōu)缺點/ 085
3.4 收益法——杠桿收購分析/ 087 杠桿收購分析/ 089
3.5部分加總分析法/ 094 部分加總分析法的基本流程/ 095
3.6成本法估值/ 099
3.7早期項目估值/ 100 計分卡估值法/ 100 VC 快速估值法/ 102 VC 風(fēng)險投資法/ 103 參考近融資價格法/ 104 行業(yè)指標(biāo)法/ 106
本章小結(jié)/ 106
4 估值實踐解讀
4.1 海外收購的基本流程：非約束性報價、約束性報價與估值/ 108
4.2重要日期：估值基準(zhǔn)日、估值報告日、股權(quán)收購協(xié)議（SPA）簽約日、股權(quán)交割日/ 110 估值基準(zhǔn)日/ 110 估值報告日/ 111 股權(quán)收購協(xié)議（SPA）簽約日/ 111 股權(quán)交割日/ 112
4.3鎖箱機(jī)制、交易賬戶完成調(diào)整機(jī)制/ 112 鎖箱機(jī)制（Lock Box Mechanism）/ 113 交易賬戶完成調(diào)整機(jī)制（Completion Account Adjustment Mechanism） / 115
4.4企業(yè)價值乘數(shù)的應(yīng)用與局限/ 121 為什么企業(yè)價值乘數(shù)很低，估值卻不低/ 121 為什么企業(yè)價值乘數(shù)很高，估值卻不高/ 122
4.5P/B 指標(biāo)的具體含義與股東貸款/ 123 P/B 指標(biāo)的含義/ 123 影響P/B 指標(biāo)的因素/ 123 并購P/B 值/ 126
4.6并購貸款與估值/ 130 并購貸款與股東貸款的異同/ 135
4.7項目開發(fā)權(quán)如何估值/ 136 現(xiàn)金流折現(xiàn)法/ 137 干股比例法/ 138 成本加利潤法/ 138 市場先例交易法/ 139 概率加權(quán)法/ 139
4.8權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)、賬面現(xiàn)金與股權(quán)價值/ 140 權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)是不是股權(quán)價值/ 141 權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)、賬面現(xiàn)金及企業(yè)價值/ 141 賬面現(xiàn)金產(chǎn)生的利息收入是否應(yīng)該并入權(quán)益現(xiàn)金流/ 142 權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)加上賬面現(xiàn)金作為支付對價，能否實現(xiàn)預(yù)期收益率/ 143
4.9自由現(xiàn)金流、權(quán)益現(xiàn)金流與股利現(xiàn)金流/ 144 自由現(xiàn)金流及計算公式/ 146 權(quán)益現(xiàn)金流及計算公式/ 147 股利現(xiàn)金流/ 148 不同現(xiàn)金流折現(xiàn)的計算結(jié)果/ 148 不同現(xiàn)金流折現(xiàn)方法產(chǎn)生差異的原因/ 149 總結(jié)/ 151
4.10控制權(quán)溢價、流動性折價及少數(shù)股權(quán)折價/ 152 控制權(quán)溢價/ 152 流動性折價/ 154 少數(shù)股權(quán)折價/ 154
4.11永續(xù)增長率法估值的弊端/ 157
本章小結(jié)/ 161
5項目估值的關(guān)鍵驅(qū)動因素
5.1項目估值需要重點關(guān)注的五個方面/ 164 市場前景及增長是核心驅(qū)動因素/ 164 盈利和現(xiàn)金流是估值的基本面，也是企業(yè)永續(xù)經(jīng)營的基本前提/ 165 基礎(chǔ)設(shè)施項目重點關(guān)注銷售收入的可靠性和主要可變成本風(fēng)險/ 165 財務(wù)杠桿是價格競爭力的關(guān)鍵制勝因素/ 166 協(xié)同效應(yīng)是戰(zhàn)略投資人提升估值的重要因素/ 167
5.2商譽減值與高估值項目七因素分析/ 167 第一個因素：商業(yè)模式的可持續(xù)性/ 168 第二個因素：商業(yè)周期的變化/ 169 第三個因素：過于理想的協(xié)同效應(yīng)/ 170 第四個因素：對未來資本性支出考慮不足/ 170 第五個因素：折現(xiàn)率及永續(xù)增長率/ 171 第六個因素：政策、法律等外部環(huán)境變化/ 171 第七個因素：模型錯誤/ 171
5.3解讀國資委《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)商譽管理 的通知》/ 172 高溢價項目定義/ 173 商譽分?jǐn)? 175 商譽減值的原因/ 175
6并購案例的估值過程詳解
6.1針對投資所在國別及行業(yè)，進(jìn)一步判斷投資 潛力與市場發(fā)展空間/ 178
6.2研判項目，了解賣方出售動機(jī)，判斷項目是否符合公司投資發(fā)展目標(biāo)/ 179
6.3歷史財務(wù)分析/ 179
6.4市場法計算ABC 公司的估值區(qū)間/ 181
6.5收益法——現(xiàn)金流折現(xiàn)分析/ 182
6.6收益法——杠桿收購分析/ 189
7估值報告的審核
7.1有哪些第三方估值機(jī)構(gòu)/ 194 資產(chǎn)評估師事務(wù)所/ 195 投資銀行及財務(wù)顧問/ 195 會計師事務(wù)所/ 196
7.2估值報告的審核要點/ 197
本項目的交易估值與可比公司或可比先例交易等行業(yè)指標(biāo)相比，處于什么水平/ 197 針對收益法的現(xiàn)金流折現(xiàn)，明確主要驅(qū)動因素的假設(shè)依據(jù)來源/ 197 財務(wù)預(yù)測數(shù)據(jù)和歷史數(shù)據(jù)相比較，是否具有可比性/ 198 關(guān)注財務(wù)杠桿及融資假設(shè)/ 198
本章小結(jié)/ 199
8 海外收購的交易流程與主要風(fēng)險
8.1海外收購的交易流程/ 200 買方和賣方/ 201 賣方流程/ 203 董事高管的職責(zé)與買方流程/ 205
8.2海外收購的估值與主要風(fēng)險/ 208 匯率是所有海外投資首要關(guān)注的風(fēng)險/ 208 文化整合風(fēng)險會關(guān)系到收購成敗/ 209 協(xié)同效應(yīng)不僅是投資價值的關(guān)鍵驅(qū)動因素，也是估值的不確定因素/ 210
本章小結(jié)/ 211
9董事高管的領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任
公司治理與估值人員專業(yè)要求/ 212
一線投資人員必須具備專業(yè)估值資格/ 213
投資估值工作需要“兩雙眼”/ 213
估值工作不能完全依賴外部團(tuán)隊，結(jié)果要由兩個團(tuán)隊互相印證/ 213
董事會決策要參考內(nèi)部獨立評審中心的評審意見/ 214
本章小結(jié)/ 214
附錄
附錄A 估值報告標(biāo)準(zhǔn)/ 216
附錄B 投資估值常用術(shù)語表/ 225