第三章 憑什么來(lái)投機(jī)

　　投機(jī)者中的世界主義者不應(yīng)僅僅分析和觀(guān)察自己國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)，還應(yīng)該分析和觀(guān)察全球發(fā)生的事件、世界各國(guó)的政策、資金流動(dòng)……

投機(jī)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)

　　一談到交易所和投機(jī)，人們馬上想到的就是股票交易所和股票投機(jī)。投機(jī)和交易所依賴(lài)股票，反之亦然。我也總是談?wù)�、撰�?xiě)有關(guān)交易所和投機(jī)的內(nèi)容。當(dāng)然我指的是利用股票投機(jī)。但是在我80年的“交易所投機(jī)事業(yè)”中，我不僅僅用股票投機(jī)，債券給我?guī)��?lái)了巨大利潤(rùn)，我在外匯和原材料市場(chǎng)上也很活躍，而且在實(shí)物交易中我也積累了許多經(jīng)驗(yàn)。

　　投機(jī)者中的世界主義者不應(yīng)僅僅分析、觀(guān)察自己國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)，還應(yīng)該分析、觀(guān)察全球發(fā)生的事件、世界各國(guó)的政策、資金流動(dòng)、工業(yè)大國(guó)的內(nèi)外政策、世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織的決策、巴黎俱樂(lè)部的債務(wù)談判、新技術(shù)的發(fā)展、巴以沖突，甚至巴西與中國(guó)的氣候變化。

　　不論哪兒存在機(jī)會(huì)——商品、貨幣、債券、股票與其真實(shí)價(jià)值間存在差異，投機(jī)者就會(huì)等待市場(chǎng)在某一時(shí)刻軋平這一差異。大機(jī)會(huì)不是每天都有的，因此不要僅僅把股票當(dāng)作投機(jī)對(duì)象。例如，我就從債券投機(jī)中取得了成功。

債券：一個(gè)比人們想象還要重要得多的投機(jī)對(duì)象

　　債券，又叫固定利息有價(jià)證券，是大多數(shù)儲(chǔ)蓄者保險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。這是很自然的。如果發(fā)行債券的人很有信用，例如國(guó)債，買(mǎi)了這種債券的人不會(huì)承擔(dān)賠錢(qián)的任何風(fēng)險(xiǎn)。債券到最后總會(huì)以名義價(jià)值償還的。在購(gòu)買(mǎi)時(shí)所計(jì)算的利息對(duì)持有者來(lái)說(shuō)也是保險(xiǎn)的。當(dāng)然在債券持有期內(nèi)會(huì)發(fā)生一些事情。有些債券的期限為10年，甚至30年。在這段時(shí)間里，長(zhǎng)期債券的利息會(huì)有很大浮動(dòng)。特別是20世紀(jì)70、80年代的金融市場(chǎng)上的大動(dòng)蕩使得許多債券在70年代貶值40%，而在80年代幾乎又升了兩倍多。因?yàn)閭�券在美�?guó)是可交易的，所以它們得使其行情適應(yīng)當(dāng)時(shí)的利率狀況。如果金融市場(chǎng)上的利率由10%降到7%，那么一個(gè)標(biāo)有利息率為10%的債券——其他新發(fā)行的此種債券也一樣——對(duì)購(gòu)買(mǎi)者來(lái)說(shuō)只能獲得7%的利潤(rùn)。

　　投機(jī)手、大投機(jī)者、套利基金、銀行和保險(xiǎn)公司拿著數(shù)十億的資金在這種利率變動(dòng)上大肆投機(jī)。1994年甚至美國(guó)一個(gè)叫奧蘭治縣的小城也來(lái)投機(jī)，結(jié)果很快破產(chǎn)。

　　在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)，投入不用太大。當(dāng)利率在小數(shù)點(diǎn)后兩位變化時(shí)，投機(jī)者已經(jīng)能夠獲利。但是用10萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)債券，獲利可能只為2000美元。

　　我建議那些想利用長(zhǎng)期利率變化投機(jī)的人最好買(mǎi)股票。交易所對(duì)借貸市場(chǎng)上的重大變化做出反應(yīng)最晚會(huì)在12個(gè)月之后。這樣股市上的贏利就會(huì)比債券贏利更清楚地表現(xiàn)出來(lái)。

　　當(dāng)我談到我的成功時(shí)，我還得指出另一種債券投機(jī)。這里指的不是有固定利息的長(zhǎng)期債券，而是指可能不會(huì)被償還的債券。令我感到非常自豪的最近的投機(jī)就是對(duì)這種債券的投機(jī)。有些債券比我還老。

　　事情是從1989年開(kāi)始的。戈?duì)柊蛦谭蚝屠锔�的幾次峰�?huì)后，世界兩大勢(shì)力之間的緩和日益明顯。因此我預(yù)感，戈?duì)柊蛦谭蛴幸惶鞎?huì)向西方大國(guó)借款，數(shù)額能達(dá)幾十億美元。我確信，要想保證這一貸款成功，首要條件是俄國(guó)必須至少把沙皇時(shí)期的債務(wù)整理一下。并且我還確信，俄國(guó)會(huì)長(zhǎng)期償還。俄國(guó)是一個(gè)原材料豐富的國(guó)家。據(jù)我所知，它的煤儲(chǔ)量占世界的50%，天然氣占世界的35%，有上百億噸的石油，并且是世界上鋼鐵和鋁的生產(chǎn)大國(guó)。俄國(guó)人每年開(kāi)采150噸黃金，他們的金剛石儲(chǔ)量為700萬(wàn)克拉。除此之外，他們總是準(zhǔn)時(shí)還債，缺少的只不過(guò)(即使在今天)是流動(dòng)性。

　　我給我的一位老朋友打電話(huà)，他是搞這種所謂無(wú)價(jià)值債券的交易商。我讓他給我買(mǎi)一些沙皇時(shí)期的債券，1822年到1910年間的。1917年列寧宣布蘇聯(lián)政府廢除沙皇時(shí)期的一切債務(wù)后，交易所中就沒(méi)有多少這樣的債券了，并且它們的名義價(jià)值還下跌了99%～99.75%。顯然許多債券甚至被扔到了垃圾箱里。

　　第一次成功在1991年就出現(xiàn)了。在巴黎與弗蘭西斯科密特朗會(huì)談時(shí)，戈?duì)柊蛦谭蛐�布正式承認(rèn)以前的債務(wù)。在人們的狂喜中，面值為500法郎的債券上升了12%，即560法郎。盡管如此，我還是預(yù)計(jì)他們不會(huì)用現(xiàn)金償還的。我也沒(méi)有在這上面投機(jī)。但我想，他們?yōu)槭裁床辉谛星橄碌鴷r(shí)把這些債券換成私有化了的公司債券或股票呢?不久蘇聯(lián)解體了，戈?duì)柊蛦谭虮粴v史的洪流卷走了。

　　1996年我的預(yù)想實(shí)現(xiàn)了�！吧�活中的一切都會(huì)應(yīng)驗(yàn)，甚至連人們所想的�！狈▏�(guó)哲學(xué)家拉封丹曾說(shuō)過(guò)這樣的話(huà)。

　　俄羅斯想在歐洲債券市場(chǎng)上發(fā)行20億美元的債券。但法國(guó)政府要求俄羅斯必須首先處理沙皇時(shí)期的債券。這些債券大約在100年前賣(mài)給法國(guó)，它們中大多數(shù)一直還在法國(guó)的儲(chǔ)蓄者手里，這是他們父母或祖父母遺留給他們的。多年來(lái)法國(guó)人的這些要求一直未被滿(mǎn)足，但現(xiàn)在他們擁有了有效的強(qiáng)制手段。1996年11月27日俄羅斯總理在巴黎簽署了一項(xiàng)協(xié)議，規(guī)定俄羅斯向法國(guó)賠償20億法郎。這意味著，面值500法郎的債券會(huì)贏利300法郎。法國(guó)的儲(chǔ)蓄者對(duì)此仍不滿(mǎn)足，他們的計(jì)算是，用法郎標(biāo)價(jià)，再加上利息，每張債券將值2000法郎。對(duì)我這個(gè)以5法郎購(gòu)買(mǎi)債券的人來(lái)說(shuō)，這意味著我的贏利將是6000%。債務(wù)分四期償還，俄羅斯已經(jīng)還了兩期。每一次我都用魚(yú)子醬和伏特加來(lái)慶祝。有一次我曾寫(xiě)到，在舊俄羅斯，卑微的舞蹈演員成為高貴的公爵夫人不是什么稀罕事，現(xiàn)在沙皇時(shí)期的債券也有了這種發(fā)跡的命運(yùn)。

　　有些人現(xiàn)在也許會(huì)問(wèn)，我為什么能有這種預(yù)計(jì)?我想用一件小事來(lái)回答。我年輕學(xué)開(kāi)車(chē)時(shí)，我的駕駛教練告訴我：“你是學(xué)不會(huì)開(kāi)車(chē)的!”“為什么?”我吃驚地問(wèn)。“因?yàn)槟憷鲜强粗�發(fā)動(dòng)機(jī)護(hù)罩。抬起頭來(lái)，看著前面300米遠(yuǎn)的地方�！睆哪侵�后，我在駕駛方面變成了另一個(gè)人。在交易所，人們也必須這樣。

　　前幾年曾有人問(wèn)我是否在所謂的貶值債券市場(chǎng)(Emerging Markets)投機(jī)，我總是回答：“有，沙皇時(shí)期的舊債券�！贝蠖鄶�(shù)投資者和基金管理者認(rèn)為我年老胡說(shuō)八道，這從他們的表情可以看出。我在法國(guó)的一次會(huì)議上碰到了馬克莫伯斯，他對(duì)我的回答很感興趣。幾個(gè)星期之后，他給我的辦公室打電話(huà)，詢(xún)問(wèn)哪兒能買(mǎi)這種債券。他是否真買(mǎi)了，我不清楚。此外我還敢打賭，沒(méi)有哪個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)家和專(zhuān)業(yè)理財(cái)經(jīng)理有這種想象力。

　　我承認(rèn)，我更容易相信這種預(yù)測(cè)。因?yàn)槲以�在貶值的國(guó)債上取得過(guò)巨大成就。這是指我在戰(zhàn)后買(mǎi)的德國(guó)的“年輕—債券。”德國(guó)變成了廢墟，無(wú)力償還這些債務(wù)。但我把賭注投在了德國(guó)的傳統(tǒng)美德和阿登納身上。我堅(jiān)信，德國(guó)肯定會(huì)在某一天償還債務(wù)。阿登納是位偉大的政治家，比我想象的還要偉大，因?yàn)樗麅斶�了法郎標(biāo)價(jià)的“年輕—債券”，就像是償還美元和英鎊一樣。法郎在戰(zhàn)爭(zhēng)中大幅貶值，阿登納看到了德法友誼的前景，他說(shuō)：“我不能償還英國(guó)人堅(jiān)挺的英鎊，美國(guó)人堅(jiān)挺的美元，但我能償還法國(guó)人貶值的法郎!”這句話(huà)對(duì)我來(lái)說(shuō)，意味著140倍的利潤(rùn)。